今年以來，期貨市場(chǎng)表現(xiàn)最亮眼的并非是傳統(tǒng)的微觀層面的供需品種，而是全球定價(jià)的宏觀品種，其中以黃金的強(qiáng)勢(shì)上漲最為引人注目。

我們都知道美元有兩個(gè)價(jià)格，美元的時(shí)間價(jià)格是實(shí)際利率，美元的相對(duì)價(jià)格是美元指數(shù)，美元的這兩個(gè)價(jià)格都和黃金價(jià)格之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。通常情況下，在分析黃金價(jià)格走勢(shì)的時(shí)候，都是落腳到美債實(shí)際利率的變化中去判斷。

但在近期黃金的強(qiáng)勢(shì)上漲過程中，已經(jīng)與美債實(shí)際利率發(fā)生了顯著的背離，黃金價(jià)格似乎脫離了美債實(shí)際利率的束縛，瘋狂上漲并且創(chuàng)了歷史新高。

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黃金價(jià)格與美債實(shí)際利率背離

當(dāng)然，此次黃金的大牛市原因可能比較復(fù)雜，一方面全球地緣政治沖突比較多，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)有擴(kuò)大化的趨勢(shì)、巴以沖突也有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致黃金受到更多避險(xiǎn)資金的青睞；另一方面全球去美元化的背景下，各國央行都開始不斷增持黃金，也增加了黃金的需求；此外，今年全球好多國家進(jìn)行大選換屆，可能也加劇了全球的不穩(wěn)定性，亂世買黃金，所以黃金就開啟了暴漲。

我個(gè)人交易貴金屬相對(duì)較少，平時(shí)交易更多的是以微觀層面的供需商品為主，但此次黃金的大漲引起了我的興趣，所以打算找一下規(guī)律，豐富一下自己識(shí)別機(jī)會(huì)的品種。因?yàn)?strong>交易靠的是識(shí)別機(jī)會(huì)并把握機(jī)會(huì)的能力，首先要識(shí)別出哪個(gè)品種在什么時(shí)候有大的機(jī)會(huì)，才有可能去把握住對(duì)應(yīng)的行情。

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黃金的拐點(diǎn)

博弈交易的過程其實(shí)是非?？嗬щy的，因?yàn)樾星榈恼麄€(gè)過程和路徑本質(zhì)上都是資金說了算，毫無安全性可言，行情正常的波動(dòng)可能都能把你干得拿不住單子。所以，我習(xí)慣思考行情的拐點(diǎn)，在行情的拐點(diǎn)重倉出擊，因?yàn)橹挥泄拯c(diǎn)才是絕對(duì)安全的出擊位置。

因?yàn)辄S金是全球定價(jià)的宏觀品種，我要找的拐點(diǎn)一定不是短期的盤面的那種圖形拐點(diǎn)，而是大周期宏觀的拐點(diǎn)。通過歷史上美債收益率倒掛與黃金的價(jià)格走勢(shì)關(guān)系來看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：3m10s 利差倒掛往往是黃金大行情的起點(diǎn)。

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3m10s利差倒掛是金價(jià)大周期拐點(diǎn)

在上圖中，左縱軸為零的紅色虛線代表了 3m10s 利差倒掛的分界線，4 條豎線分別是歷次利差倒掛的時(shí)間，藍(lán)色的曲線是對(duì)應(yīng)的黃金價(jià)格。通過觀察發(fā)現(xiàn)，每次 3m10s 利差發(fā)生倒掛之后，基本上都是黃金價(jià)格的階段性低點(diǎn)，然后從此開始一輪新的大漲行情，基本上每一次大漲都是創(chuàng)歷史新高。

這種現(xiàn)象背后的邏輯在于，當(dāng) 3m10s 利差倒掛之后，一方面意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂了，一方面利差倒掛也會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，另一方面市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的降息預(yù)期。

當(dāng) 3m10s 利差倒掛后，市場(chǎng)產(chǎn)生了全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，從歷史情況來看，黃金在經(jīng)濟(jì)衰退期以及金融危機(jī)期間都有非常出色的表現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期越強(qiáng)，購買黃金的投資者就越多。

一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示有衰退跡象，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，這種降息預(yù)期升溫容易帶來實(shí)際利率下行，從而推動(dòng)黃金價(jià)格大漲。

所以，當(dāng) 3m10s 利差倒掛之后，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)預(yù)期：衰退預(yù)期+降息預(yù)期。這兩個(gè)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致投資者開始增加黃金的配置，隨著金價(jià)上漲，賺錢效應(yīng)不斷擴(kuò)大，在某一刻會(huì)吸引更多投機(jī)者進(jìn)來，從而推動(dòng)金價(jià)暴漲并創(chuàng)新高。

因此，如果以后還有這樣的機(jī)會(huì)的話，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn) 3m10s 利差倒掛，就直接開始配置黃金期貨的遠(yuǎn)月多單，每一次回調(diào)低點(diǎn)都是加倉的機(jī)會(huì)。仔細(xì)觀察上圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，本輪 3m10s 利差倒掛的時(shí)候，恰好是黃金階段性的最低點(diǎn)，也是行情反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。

那么問題來了，作為黃金的影子，白銀是不是也可以這樣操作呢？如果我們錯(cuò)過了黃金的配置機(jī)會(huì)，能否從白銀上抓到相關(guān)機(jī)會(huì)呢？

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白銀的機(jī)會(huì)

白銀通常情況下是以商品屬性定價(jià)為主，金融屬性定價(jià)為輔的品種。當(dāng)白銀以商品屬性定價(jià)主導(dǎo)的時(shí)候，它的平衡表是嚴(yán)重過剩的，因?yàn)榘足y的價(jià)格比較高，工業(yè)用途上，除非是高端的或者非用不可的情況下，基本上都會(huì)用錫或者其他金屬來替代，所以白銀羸弱的工業(yè)需求拖累了其平衡表，導(dǎo)致其平衡表嚴(yán)重過剩，COMEX 白銀顯性高庫存。

但白銀也被稱為是貴金屬，它的金融屬性比黃金弱很多，但在特定的時(shí)候，也會(huì)從商品屬性定價(jià)切換到金融屬性定價(jià)，前提就是宏觀金融屬性定價(jià)特別強(qiáng)的時(shí)候，我們通常用金銀比來表達(dá)黃金的金融需求變化，當(dāng)金銀比顯著走強(qiáng)時(shí)，說明金融屬性開始增強(qiáng)。

當(dāng)金銀比拉大到比較高的位置時(shí)，例如金銀比在 80 以上，隨后往往會(huì)有一波金銀比的修復(fù)行情。金銀比修復(fù)的本質(zhì)是因?yàn)榘足y行情的啟動(dòng)往往要晚于黃金，這是因?yàn)榘足y從商品屬性定價(jià)向金融屬性定價(jià)為主導(dǎo)進(jìn)行切換的過程，需要黃金上漲一段時(shí)間來進(jìn)行確認(rèn)。

當(dāng)白銀定價(jià)屬性切換之后，它的投機(jī)需求就會(huì)大大增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其商品屬性的工業(yè)需求，從而導(dǎo)致白銀的平衡表在短時(shí)間內(nèi)急劇失衡，所以白銀價(jià)格經(jīng)常在這種情況下發(fā)生短時(shí)間內(nèi)暴漲。

所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，白銀這個(gè)品種就是這樣，平時(shí)的時(shí)候震蕩太久，特別磨人，上漲的周期非常短，但是在這較短的上漲周期當(dāng)中，往往都是瘋狂暴漲。

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金銀比是以白銀暴漲來進(jìn)行修復(fù)

在上圖中，橫向的陰影部分是金銀比在 40 到 80 之間的正常區(qū)域，通常金銀比高于 80 的時(shí)候，往往是黃金金融屬性走強(qiáng)的特征，這個(gè)時(shí)候往往存在白銀補(bǔ)漲的交易機(jī)會(huì)，縱向的陰影部分則是金銀比從高位修復(fù)的時(shí)間。

仔細(xì)觀察，縱向隱隱部分對(duì)應(yīng)的黃色曲線就是白銀的價(jià)格走勢(shì)，在金銀比修復(fù)的這段時(shí)間內(nèi)，白銀價(jià)格都是在極短時(shí)間內(nèi)以比較陡峭的斜率在上漲。所以，我們可以得出結(jié)論，金銀比的修復(fù)往往是以白銀價(jià)格暴漲的方式進(jìn)行的。

當(dāng)然，這里面還有一個(gè)隱藏的前提條件，那就是黃金是大牛市。所以，從白銀定價(jià)從商品屬性向金融屬性切換的角度來看金銀比的交易機(jī)會(huì)，我們可以得到一個(gè)簡(jiǎn)單的公式：

黃金大牛市+金銀比高位→做多白銀

此外，讓我們換個(gè)角度，從白銀的商品屬性來思考，當(dāng)白銀的工業(yè)需求差到極點(diǎn)了，從而導(dǎo)致金銀比價(jià)格處于高位，在這種情況下，白銀是不是也容易從商品屬性定價(jià)向金融屬性定價(jià)去切換，畢竟工業(yè)需求后面只能變好，不能變得更差了，而金銀比又是高位，這個(gè)時(shí)候向金融屬性定價(jià)去切換也說得過去。

通常情況下，OECD?工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)涵蓋了全球所有發(fā)達(dá)國家的工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，它能很好地反映出白銀的工業(yè)需求情況。當(dāng) OECD 工業(yè)生產(chǎn)止損見底了，往往意味著白銀投資者從需求最悲觀的預(yù)期中解放出來了，如果此時(shí)金銀比也處于 80 以上的高位，白銀也是有可能從商品屬性定價(jià)向金融屬性定價(jià)去切換，從而暴漲去修復(fù)金銀比。

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OECD工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與白銀價(jià)格

從上圖可以看出，OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)低點(diǎn)的時(shí)候，往往是全球發(fā)生某種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者危機(jī)的時(shí)候，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)遭受打擊，對(duì)應(yīng)的白銀工業(yè)需求往往也非常弱，而此時(shí)白銀又是商品屬性定價(jià)主導(dǎo)的，所以白銀往往也是暴跌。

但隨著全球各國刺激經(jīng)濟(jì)或者救市的措施出來之后，OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也見底恢復(fù)，這個(gè)時(shí)候，白銀價(jià)格往往也是在極短時(shí)間內(nèi)暴漲，此時(shí)的白銀，從工業(yè)需求最差的預(yù)期中走出來，同時(shí)隨著各種寬松政策的推出以及金銀比高位，又開始向金融屬性定價(jià)去切換，從而修復(fù)金銀比。

所以，很多時(shí)候全球發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)之后，白銀會(huì)從最悲觀的商品屬性定價(jià)向金融屬性定價(jià)去切換，也會(huì)發(fā)生金銀比的修復(fù)，我們又可以得到一個(gè)簡(jiǎn)單的公式：

OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)見底+金銀比高位→做多白銀

因此，白銀在這兩種情況下都有基于金銀比修復(fù)去交易的良好機(jī)會(huì)，前者是無危機(jī)條件下黃金大牛市，把金銀比拉大之后，白銀后啟動(dòng)修復(fù)金銀比帶來的做多機(jī)會(huì)；后者是危機(jī)條件下白銀大跌，把金銀比拉大之后，隨后在危機(jī)解除后，白銀大漲修復(fù)金銀比帶來的做多機(jī)會(huì)。

在上面的思考和觀察中，我們發(fā)現(xiàn)，金銀比最終往往以白銀的暴漲進(jìn)行修復(fù)。那么，金銀比除了與白銀的交易機(jī)會(huì)有關(guān)，我們?cè)賮砜匆幌?，金銀比修復(fù)與黃金之間的關(guān)系。

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金銀比修復(fù)后黃金往往見頂

在上圖中，橫向的陰影部分是金銀比位于 40 到 80 之間的區(qū)域，縱向的陰影部分是金銀比修復(fù)的時(shí)間段，黃色的曲線是黃金價(jià)格走勢(shì)。我們可以發(fā)現(xiàn)，在金銀比修復(fù)的時(shí)間段之后，往往黃金價(jià)格都處于頂部區(qū)域。

我們是否可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：黃金大牛市的結(jié)束往往是以金銀比的修復(fù)為起點(diǎn)，或者說，黃金牛市的結(jié)束往往是以白銀的暴漲來終結(jié)的。

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思考與啟示

通過上面收益率曲線倒掛、黃金、白銀以及金銀比等指標(biāo)的分析總結(jié)，以及對(duì)照歷史發(fā)生的行情來看，我們?cè)俸?jiǎn)單歸納一下要點(diǎn)：

1. 3m10s 利差倒掛往往是開始長(zhǎng)期做多黃金期貨的最佳時(shí)機(jī)。（金價(jià)的拐點(diǎn)）
2. 降息預(yù)期升溫推動(dòng)實(shí)際利率下行，金融屬性更強(qiáng)的黃金啟動(dòng)早于白銀，白銀處于商品屬性定價(jià)階段，被動(dòng)跟隨黃金上漲，金銀比逐步拉大。（金銀比高位）
3. 黃金牛市確立，同時(shí)金銀比處于高位，白銀從商品屬性定價(jià)向金融屬性定價(jià)切換，投機(jī)需求集中爆發(fā)，平衡表失衡，短時(shí)間內(nèi)暴漲。（金銀比修復(fù)）
4. 金銀比的修復(fù)往往以白銀在短時(shí)間內(nèi)暴漲完成，隨著金銀比的修復(fù)，往往意味著黃金的大牛市階段性結(jié)束。（黃金見頂）

從交易的角度來說，3m10s 利差倒掛之后，黃金首先迎來了絕佳的配置型機(jī)會(huì)，可以直接買遠(yuǎn)月黃金，回調(diào)之后，不斷加倉，當(dāng)然也可以同時(shí)期配置白銀，但在一定時(shí)間內(nèi)白銀的表現(xiàn)往往不如黃金，所以金銀比不斷擴(kuò)大。

當(dāng)金銀比超過 80 之后，白銀的定價(jià)屬性開始切換，平衡表短期驟變，容易帶來白銀短時(shí)間內(nèi)的暴漲機(jī)會(huì)，而且是越漲越快，越不追就越不敢追，金銀比 80 以上的白銀加速上漲，需要敢于去做突破，當(dāng)然，需要帶著止損。這種做突破的方式就不是配置型的機(jī)會(huì)了，而是交易型機(jī)會(huì)。

所以，我自己的啟示是，貴金屬有兩個(gè)機(jī)會(huì)：黃金的配置型機(jī)會(huì)+白銀的交易型機(jī)會(huì)。3m10s 利差倒掛是黃金價(jià)格拐點(diǎn)，以配置的思維去做多遠(yuǎn)月黃金期貨，回調(diào)加倉，長(zhǎng)期持有；金銀比達(dá)到 80 以上是白銀價(jià)格的拐點(diǎn)，以交易的思維去做多白銀期貨的高位突破，同時(shí)配置一定的虛值 call。

當(dāng)金銀比修復(fù)之后，或者說，當(dāng)白銀瘋狂暴漲之后，就需要注意貴金屬行情可能見頂?shù)目赡苄?。這個(gè)時(shí)候，金銀都是高價(jià)格，金銀比也修復(fù)了，而且又是高波動(dòng)，再去入場(chǎng)做多的盈虧比就不好了，安全性也不高了，就不屬于好的機(jī)會(huì)了。