2025年3月14日，證監(jiān)會(huì)正式披露《公募基金改革方案（初稿）》，這份被稱為"行業(yè)憲法"的文件，以"長(zhǎng)周期考核+費(fèi)率市場(chǎng)化+權(quán)益產(chǎn)品升級(jí)"為核心，正在重塑中國公募基金業(yè)的發(fā)展邏輯。在32萬億公募資產(chǎn)管理規(guī)模的新起點(diǎn)上，這場(chǎng)改革將如何重構(gòu)行業(yè)生態(tài)？

考核機(jī)制革命：從規(guī)模錦標(biāo)賽到價(jià)值馬拉松

方案對(duì)公募行業(yè)最深刻的變革體現(xiàn)在考核體系的顛覆性調(diào)整。高管層考核中，規(guī)模、排名等傳統(tǒng)指標(biāo)權(quán)重被大幅壓縮，基金業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重提升至不低于50%，同時(shí)要求基金利潤率在高管考核中占比不低于50%。這種"雙軌制"考核設(shè)計(jì)，既保留了規(guī)模指標(biāo)的激勵(lì)作用，又強(qiáng)化了業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

更具突破性的是基金經(jīng)理考核機(jī)制。方案要求三年以上業(yè)績(jī)權(quán)重不低于80%，五年以上不低于50%，并新增"盈利客戶占比""業(yè)績(jī)基準(zhǔn)偏離度"等8項(xiàng)核心指標(biāo)，相關(guān)權(quán)重合計(jì)不低于80%。這種長(zhǎng)周期考核機(jī)制，直接擊中了"基金賺錢基民不賺錢"的行業(yè)痛點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，持倉超2年的產(chǎn)品平均回撤比短期產(chǎn)品低18個(gè)百分點(diǎn)，而改革后公募平均持倉周期有望從11個(gè)月延長(zhǎng)至3年。

薪酬體系與業(yè)績(jī)的強(qiáng)綁定機(jī)制同樣震撼。對(duì)于低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益的產(chǎn)品，基金經(jīng)理薪酬將下降50%，并實(shí)施薪酬延期支付與追索機(jī)制。這種"收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)"的機(jī)制，將倒逼基金經(jīng)理從短期排名競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。某頭部公募高管坦言："過去既要規(guī)模又要業(yè)績(jī)，現(xiàn)在終于能專注長(zhǎng)跑。"

費(fèi)率與產(chǎn)品創(chuàng)新：重構(gòu)行業(yè)利益分配格局

費(fèi)率改革是此次方案的另一大看點(diǎn)。管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤的"蹺蹺板"機(jī)制正式確立：超越基準(zhǔn)的產(chǎn)品可提高費(fèi)率，低于基準(zhǔn)的則需降費(fèi)。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，將終結(jié)"旱澇保收"的固定費(fèi)率模式。據(jù)測(cè)算，新規(guī)實(shí)施后首發(fā)基金代銷收入可能下降40%，但持續(xù)營銷收入權(quán)重將提升至60%。

權(quán)益類產(chǎn)品創(chuàng)新迎來政策紅利。方案明確支持"低費(fèi)率+絕對(duì)收益+業(yè)績(jī)報(bào)酬"和"長(zhǎng)期股票投資+定期分紅"兩類產(chǎn)品，并將股票ETF注冊(cè)周期壓縮至5個(gè)工作日，主動(dòng)權(quán)益基金10個(gè)工作日。這種"快車道"機(jī)制，為指數(shù)增強(qiáng)基金、養(yǎng)老FOF等創(chuàng)新產(chǎn)品提供了發(fā)展空間。2024年權(quán)益類基金規(guī)模已突破7.7萬億元，占公募總規(guī)模比例提升至24%。

行業(yè)格局重構(gòu)：頭部轉(zhuǎn)型與中小突圍

改革方案對(duì)行業(yè)格局的沖擊同樣深遠(yuǎn)。頭部基金公司被要求從資管機(jī)構(gòu)向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持并購重組以提升服務(wù)能力。這種轉(zhuǎn)型壓力下，預(yù)計(jì)30%的頭部公司將通過整合資源構(gòu)建"資管+投顧+養(yǎng)老"生態(tài)圈。與此同時(shí)，中小公司面臨"賽道化生存"的終結(jié)，必須通過ESG主題基金、量化對(duì)沖等特色化產(chǎn)品突圍。

代銷端的分級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步加劇馬太效應(yīng)。權(quán)益保有規(guī)模、盈利客戶占比等指標(biāo)納入考核后，銀行、券商等頭部渠道將獲得更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格。中小代銷機(jī)構(gòu)若無法在小額定投、投顧服務(wù)等領(lǐng)域建立差異化優(yōu)勢(shì)，將面臨被淘汰風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期影響：資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)與波動(dòng)率的雙重變革

這場(chǎng)改革正在重塑A股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。當(dāng)公募持倉周期從平均11個(gè)月延長(zhǎng)至3年，市場(chǎng)波動(dòng)率有望下降20%以上。與此同時(shí)，公募持有A股市值占比從2024年初的5.1萬億元增至6萬億元，機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)持續(xù)增強(qiáng)。

更深遠(yuǎn)的影響體現(xiàn)在行業(yè)文化層面。方案提出的"五要五不要"文化建設(shè)框架，將推動(dòng)公募從"渠道為王"轉(zhuǎn)向"專業(yè)致勝"。當(dāng)"偽市值管理"入刑、基金經(jīng)理產(chǎn)品數(shù)量受限等規(guī)定落地，行業(yè)生態(tài)將徹底告別"短期投機(jī)"模式。

這場(chǎng)改革注定引發(fā)行業(yè)陣痛，但也是中國資本市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)之路。當(dāng)規(guī)模擴(kuò)張讓位于價(jià)值創(chuàng)造，當(dāng)短期收益讓位于長(zhǎng)期主義，公募基金作為中長(zhǎng)期資金入市核心載體的作用將得到真正釋放。總之，這場(chǎng)改革不是終點(diǎn)，而是公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)。