當(dāng)2024年中國被動指數(shù)基金持有A股市值歷史性超越主動管理基金，這一標(biāo)志性事件不僅宣告資本市場進(jìn)入指數(shù)化投資主導(dǎo)時代，更折射出中國特色資本市場的深層矛盾。在主動管理基金業(yè)績分化加劇、投資者信任度下滑的背景下，指數(shù)化投資能否真正成為中國資本市場的“最優(yōu)解”？

制度賦能的指數(shù)化浪潮

政策端的發(fā)力是推動指數(shù)化投資爆發(fā)的核心引擎。2024年新“國九條”建立ETF快速審批通道，2025年《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》更提出“每年A股被動投資規(guī)模增長不低于10%”的量化目標(biāo)。制度設(shè)計直指兩大痛點(diǎn)：其一，通過降低指數(shù)使用費(fèi)、優(yōu)化ETF配套機(jī)制提升產(chǎn)品吸引力；其二，重構(gòu)基金考核體系，將基金經(jīng)理薪酬與三年以上業(yè)績深度綁定，倒逼行業(yè)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“長期價值創(chuàng)造”。

在政策紅利催化下，境內(nèi)ETF規(guī)模高速擴(kuò)張，科創(chuàng)綜指ETF、中證A系列寬基等工具形成差異化產(chǎn)品矩陣。這種“政策+產(chǎn)品”的雙輪驅(qū)動模式，既緩解了主動管理基金“風(fēng)格漂移”“追漲殺跌”等頑疾，也為養(yǎng)老金、險資等長期資金提供配置載體——數(shù)據(jù)顯示，超70%機(jī)構(gòu)投資者已配置指數(shù)基金。

并非完全有效市場中的優(yōu)勢

散戶交易占比偏高、市場換手率較高、信息不對稱顯著等特征，表明中國股市是一個并非完全有效的市場。但這種弱有效性，反而為指數(shù)化投資創(chuàng)造特殊優(yōu)勢。

一是規(guī)避個體風(fēng)險陷阱。主動管理基金頻繁踩雷現(xiàn)象（如2024年某重倉地產(chǎn)債基金凈值腰斬）暴露個股研究的高風(fēng)險性。指數(shù)基金通過分散持倉弱化個股波動沖擊，尤其在注冊制深化、退市常態(tài)化的市場環(huán)境中，這種“去個體化”策略更具安全性。

二是降低信息不對稱成本。在財務(wù)造假、內(nèi)幕交易尚未根治的生態(tài)下，指數(shù)基金的透明規(guī)則（完全復(fù)制指數(shù)成分）與定期調(diào)倉機(jī)制，可減少投資者對基金管理人的道德風(fēng)險擔(dān)憂。

三是行業(yè)或主題指數(shù)投資捕捉結(jié)構(gòu)性貝塔機(jī)會。中國市場的行業(yè)輪動特征（如新能源、半導(dǎo)體等政策驅(qū)動型賽道）為行業(yè)ETF提供超額收益空間。2024年科創(chuàng)50ETF年化收益達(dá)18.7%，超越同期85%的主動權(quán)益基金。這種“被動工具捕捉主動機(jī)會”的模式，在政策市環(huán)境中展現(xiàn)獨(dú)特適應(yīng)性。

有效性不足引發(fā)的現(xiàn)實(shí)困境

然而，市場的非完全有效性也導(dǎo)致指數(shù)化投資面臨“中國特色難題”：

一是指數(shù)失真與工具失靈風(fēng)險。部分寬基指數(shù)因金融、地產(chǎn)股權(quán)重過高，難以反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。2024年上證50指數(shù)漲幅僅為4.2%，遠(yuǎn)低于專精特新指數(shù)22.5%的收益，暴露傳統(tǒng)指數(shù)表征力下降的缺陷。

二是主動阿爾法仍具生存空間。在中小盤股研究覆蓋不足的領(lǐng)域（如北交所、科創(chuàng)板），主動管理仍能創(chuàng)造超額收益。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模小于50億的主動基金近三年平均收益跑贏中證1000指數(shù)12個百分點(diǎn)。

三是投資者行為異化。散戶主導(dǎo)的市場環(huán)境催生指數(shù)基金“工具化投機(jī)”現(xiàn)象。2024年科創(chuàng)板ETF日均換手率達(dá)8.7%，部分投資者將其作為短線博弈工具，背離長期配置初衷。這種“被動產(chǎn)品主動化操作”可能放大市場波動。

面對制度優(yōu)勢與市場缺陷的碰撞，指數(shù)化投資的深化需要突破。一是指數(shù)體系的適應(yīng)性革新。推動ESG、自由現(xiàn)金流等因子加權(quán)指數(shù)開發(fā)，替代傳統(tǒng)市值加權(quán)模式。二是“被動+主動”的融合演進(jìn)。發(fā)展指數(shù)增強(qiáng)等半主動產(chǎn)品。部分指增基金創(chuàng)造持續(xù)性超額收益，證明在非有效市場中主動策略仍可嫁接被動工具。三是升級投資者教育。構(gòu)建“場景化投教”體系，如螞蟻財富推出的“指數(shù)定投溫度計”，通過可視化數(shù)據(jù)幫助用戶理解市場周期，使投資者長期持有率提升。

在矛盾中尋找動態(tài)平衡

中國指數(shù)化投資的爆發(fā)，本質(zhì)是制度設(shè)計對市場缺陷的修正補(bǔ)償，而非有效市場自然演進(jìn)的結(jié)果。這種“政策驅(qū)動型被動化”路徑，既為普通投資者提供風(fēng)險可控的參與方式，也可能抑制價格發(fā)現(xiàn)功能的完善。未來十年，指數(shù)基金與主動管理的邊界將愈發(fā)模糊——前者需要注入更多主動思維以提升工具效能，后者則需借助指數(shù)化邏輯重構(gòu)競爭優(yōu)勢。唯有在兩者動態(tài)平衡中，才能孕育出真正適配中國市場特質(zhì)的資產(chǎn)配置生態(tài)。