截至2025年3月，中國(guó)ETF市場(chǎng)總規(guī)模突破3.85萬(wàn)億元，權(quán)益類(lèi)ETF占比近80%，年內(nèi)漲幅超5%12。寬基ETF仍是市場(chǎng)壓艙石，華泰柏瑞滬深300ETF單只規(guī)模接近3500億元，頭部產(chǎn)品規(guī)模集中度持續(xù)提升。然而在這組光鮮數(shù)據(jù)背后，也暴露出一些隱憂。ETF管理費(fèi)率已降至0.15%的行業(yè)地板價(jià)。有分析師指出，ETF規(guī)模占公募基金比例已創(chuàng)歷史新高，但規(guī)模擴(kuò)張與生態(tài)失衡的矛盾正在凸顯。

主動(dòng)管理者的困境

被動(dòng)投資的狂飆突進(jìn)，正在重塑基金行業(yè)格局。數(shù)據(jù)顯示，2024年主動(dòng)權(quán)益基金平均回報(bào)落后滬深300指數(shù)超11個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2023年以來(lái)的頹勢(shì)。頭部銷(xiāo)售渠道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型更具標(biāo)志性意義：螞蟻、招行等平臺(tái)將資源全面轉(zhuǎn)向ETF，主動(dòng)型產(chǎn)品逐漸退出核心貨架。這種變化迫使明星基金經(jīng)理集體轉(zhuǎn)型，某百億規(guī)模主動(dòng)基金在四季報(bào)中坦承"回歸基準(zhǔn)配置"，折射出傳統(tǒng)阿爾法策略的失效。

更深層的危機(jī)在于投研體系的瓦解。某中型公募內(nèi)部測(cè)算顯示，維持主動(dòng)權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的年成本約8000萬(wàn)元，但在ETF費(fèi)率戰(zhàn)擠壓下，公司被迫將60%的投研預(yù)算轉(zhuǎn)向指數(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。這種資源錯(cuò)配導(dǎo)致主動(dòng)管理領(lǐng)域出現(xiàn)"劣幣驅(qū)逐良幣"現(xiàn)象。有統(tǒng)計(jì)顯示，2024年離職的主動(dòng)基金經(jīng)理中，43%轉(zhuǎn)崗至指數(shù)或量化部門(mén)。

費(fèi)率戰(zhàn)引發(fā)的生態(tài)畸變

管理費(fèi)率的斷崖式下降正在改寫(xiě)行業(yè)規(guī)則。按照現(xiàn)行0.15%費(fèi)率計(jì)算，ETF規(guī)模需達(dá)到500億元才能覆蓋系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、做市商費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)投入等剛性成本。這直接將70%左右的中小公募排除在游戲之外，形成頭部公司壟斷格局。

價(jià)格戰(zhàn)的代價(jià)最終轉(zhuǎn)嫁給行業(yè)創(chuàng)新力。為維持規(guī)模擴(kuò)張，基金公司不得不采取"排他性"營(yíng)銷(xiāo)策略。據(jù)說(shuō)，某中證A500ETF發(fā)行期間，單月投放40萬(wàn)元"買(mǎi)斷"財(cái)經(jīng)大V的推廣資源。這種激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)模式，使得2024年新發(fā)ETF中76%為寬基復(fù)制品，真正填補(bǔ)市場(chǎng)空白的創(chuàng)新產(chǎn)品不足10%。

中小機(jī)構(gòu)的生死突圍

在頭部玩家制定的游戲規(guī)則下，中小基金公司正探索差異化生存路徑。部分公司嘗試"衛(wèi)星策略"，聚焦半導(dǎo)體、機(jī)器人等細(xì)分賽道，證明特色化產(chǎn)品仍具突圍可能。另一些機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向"智能投顧+ETF"組合，通過(guò)配置算法降低運(yùn)營(yíng)成本，某券商系公募借此將盈虧平衡線從500億元降至200億元。

監(jiān)管政策的適時(shí)調(diào)整成為破局關(guān)鍵。2024年底出臺(tái)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出"建立差異化費(fèi)率體系"，為中小公司創(chuàng)新預(yù)留政策空間。實(shí)踐中，已有機(jī)構(gòu)試水"階梯費(fèi)率"模式，對(duì)持有超3年的投資者返還0.05%管理費(fèi)，這種長(zhǎng)期主義導(dǎo)向或?yàn)樾袠I(yè)注入新活力。

重構(gòu)生態(tài)的三大路徑

產(chǎn)品創(chuàng)新的破壁之戰(zhàn)：借鑒海外半透明ETF、ESG策略ETF等創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)契合"專(zhuān)精特新"戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。當(dāng)前科創(chuàng)板ETF規(guī)模僅占全市場(chǎng)2.3%，相比納斯達(dá)克ETF在美國(guó)市場(chǎng)12%的占比，存在巨大發(fā)展空間。

投顧服務(wù)的價(jià)值重塑：將投研能力轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)配置服務(wù)。據(jù)了解，某頭部公司推出的"ETF診斷機(jī)器人"，通過(guò)AI算法幫助投資者規(guī)避行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使客戶(hù)留存率提升至67%。

監(jiān)管框架的適應(yīng)性改革：建議建立"創(chuàng)新產(chǎn)品保護(hù)期"制度，對(duì)首只填補(bǔ)市場(chǎng)空白的ETF給予3年費(fèi)率保護(hù)，平衡創(chuàng)新激勵(lì)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

結(jié)束語(yǔ)

ETF大發(fā)展的黃金時(shí)代，不應(yīng)成為行業(yè)生態(tài)退化的起點(diǎn)。當(dāng)3.85萬(wàn)億元規(guī)模背后，是主動(dòng)管理能力萎縮、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇、中小機(jī)構(gòu)生存艱難的三重隱憂，行業(yè)需要重拾"為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值"的初心。正如晨星分析師所言："健康的市場(chǎng)需要多元物種共存，被動(dòng)投資的繁茂不應(yīng)以主動(dòng)智慧的枯萎為代價(jià)。"在指數(shù)化浪潮中保持戰(zhàn)略定力，方能在效率與生態(tài)之間找到平衡支點(diǎn)。