來源：三立期貨 ?作者：三立期貨能化分析師 劉雙雙 ?從業(yè)資格號：F3076112 ?投資咨詢號：Z0018843

報告結(jié)論：

本文采用裝機量和日熔量兩大維度來計算光伏玻璃2024年對純堿需求增量，分別從悲觀，中觀和樂觀三種情況去分析，并得出結(jié)論：由于光伏玻璃前期產(chǎn)能擴張速度大于上游裝機量，采用裝機量計算純堿增量需求是大于日熔量計算的結(jié)果的，從最悲觀的角度看2024年光伏玻璃對純堿增量需求在149萬噸左右。然后從供需增量的時間差，結(jié)合估值和宏觀分析，得出2024年純堿價格或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的態(tài)勢。

報告摘要：

1、光伏是純堿后續(xù)需求增量的一大引擎，在地產(chǎn)端浮法玻璃拉動有限，光伏玻璃對于純堿需求增量的測算重要性逐漸凸顯。

2、從裝機量的角度去測算，受益于光伏裝機量和雙玻組件市場占有率的上漲，2024年對于純堿的拉動增量在三種情況下分別為189/258.2/296.5萬噸左右。

3、從光伏玻璃擴產(chǎn)的角度測算，悲觀保守預(yù)計2024年新增產(chǎn)能在1.8萬噸/日左右，增幅18%左右，較2023年放緩。中觀估計預(yù)計2024年新增產(chǎn)能在2.7萬噸/日左右，樂觀估計預(yù)計在4.93萬噸/日，拉動純堿需求增量為149/223.56/408.2萬噸。

4、純堿供需增量博弈上一是有時間差，需求增量在二三季度，但供給增量已經(jīng)落地在一季度，連云港裝置落地還存在不確定性；二是供給端的增速明顯快于需求端的增速，目前周度產(chǎn)量70萬噸+，但周度需求量只有61萬噸+，雖然光伏端有擴張，但也只能貢獻(xiàn)周度產(chǎn)量3萬噸左右，新能源碳酸鋰也面臨虧損加劇的窘境，但供應(yīng)端還要面臨遠(yuǎn)興4號線昆侖發(fā)投裝置滿產(chǎn)的沖擊。所以全年的供需格局呈現(xiàn)前松后緊的預(yù)期局面，加之后半年宏觀降息預(yù)期的開始，后半年純堿價格中樞預(yù)計高于前半年，策略方面推薦5-9反套。

一、前言

純堿下游占比較大的是浮法玻璃，光伏玻璃和日用玻璃制品等；2021年2月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)開始下滑，目前銷售面積累計同比依舊為負(fù)，地產(chǎn)高景氣周期已經(jīng)過去，浮法玻璃對純堿需求的拉動作用逐漸弱化；在占比最大的浮法玻璃增量有限甚至下滑的趨勢下，光伏玻璃異軍突起，對純堿需求的拉動不容小覷，按照年均日熔量計算，估計2021-2023年拉動純堿需求增量為80/157/219萬噸，光伏在純堿下游需求的占比2023年提升至20.6%。

在浮法玻璃需求逐漸轉(zhuǎn)弱，輕堿需求零散的背景下，光伏玻璃需求的解構(gòu)對于純堿價格分析的重要性呼之欲出。本文將從裝機量和日熔量兩個維度力求能夠準(zhǔn)確衡量出光伏玻璃對純堿需求增量的情況，且分樂觀，悲觀和中觀三個角度來演繹光伏后續(xù)的發(fā)展路徑，從而大致推演出2024年光伏對純堿需求的增量。

二、光伏玻璃和純堿關(guān)系

1、光伏玻璃成本：光伏玻璃和普通玻璃一樣，也是由石英砂、純堿（占比15%-20%左右）、白云石、石灰石等原材料制成。但光伏壓延玻璃由于其高透過率，需要超白石英砂和低鐵含量，其成本和價格高于一般的浮法玻璃。從工藝上來說，光伏玻璃主要使用的是壓延法制造，而普通玻璃主要使用浮法制造。

2、光伏對純堿需求的剛性：光伏玻璃是重資產(chǎn)行業(yè)，一條1200T/D產(chǎn)線需投資10億元，且建成投產(chǎn)后生產(chǎn)具有連續(xù)性。產(chǎn)線建成點火后，一般8-10年后需要冷修，如需關(guān)停冷修，則需3-5個月才能再度復(fù)產(chǎn)，并且冷修成本較高，周期屬性明顯。因此企業(yè)通常連續(xù)生產(chǎn)，供給方面具有一定的剛性，對純堿需求穩(wěn)定。

3、光伏玻璃作用：光伏電池在室外環(huán)境中容易造成破裂，加之空氣中的水分和腐蝕氣體會氧化和腐蝕電極，光伏玻璃在封裝過程中可以有效起到護(hù)電池片和電極以及透光的作用；

為了設(shè)備整體減重和成本考慮，雙面組件采取的是正反面均用玻璃封裝的雙玻璃路線，即正反雙面均使用2.5/2.0mm厚度玻璃，而非傳統(tǒng)的3.2mm?？紤]到雙面組件滲透率的持續(xù)增長，未來光伏玻璃減薄也將持續(xù)，預(yù)計到2025年雙玻組件的占比將達(dá)到約50%，到2030年雙玻組件的占比將達(dá)到約60%。雙玻組件占比的提升將大幅拉動原料端純堿的需求。

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雙面雙玻光伏組件

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光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：隆基股份；三立期貨

三、光伏行業(yè)的重要性及國內(nèi)光伏發(fā)展

1、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要性：

全球背景：在全球減碳的大背景下，疊加俄烏沖突使得“能源獨立”的重要性愈加凸顯，清潔能源有望迎來快速發(fā)展，其中光伏作為中堅力量將發(fā)揮不可忽視的作用。在政策層面，除中國外，日本、歐盟等國家和地區(qū)均提出了相應(yīng)的減排政策，以光伏發(fā)電為代表的可再生能源行業(yè)的發(fā)展大概率將上升至空前的戰(zhàn)略高度。

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國內(nèi)背景：能源獨立是國家戰(zhàn)略層面提出的要求，在我國“富煤少油少氣”的資源稟賦結(jié)構(gòu)下，煤化工煉化一體化成為全球的特色。但煤炭比石油和天然氣的碳排放量高，疊加國內(nèi)是全球太陽能資源最豐富的的國家，所以發(fā)展光伏既是符合全球大趨勢，也符合資源稟賦結(jié)構(gòu)。

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2、國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

國內(nèi)在當(dāng)前“碳達(dá)峰、碳中和”大目標(biāo)背景下，政策補貼逐漸退坡，“十四五”期間我國光伏市場有望迎來市場化建設(shè)高峰，頭部企業(yè)的核心競爭力逐漸增強。近年來我國光伏行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會，截至2023年我國光伏市場累計裝機量為609.5GW，2020年光伏市場累計裝機量為253.4GW，3年復(fù)合增長率高達(dá)34%。截止2023年光伏玻璃的日熔量年均為9.02萬噸

由于光伏行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，所以前期的發(fā)展是以政策支持為主。我國光伏產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷了政策驅(qū)動期（2000年-2017年）、過渡期（2018-2020 年）和市場驅(qū)動期（2021年至今）。

2000-2009年在國家工程計劃和分布式光伏補貼政策下光伏行業(yè)得到了充分的發(fā)展。但2011年，在歐債危機和美企反傾銷反補貼的“雙反”訴訟下，光伏行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌，行業(yè)精英開始轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場；2013年-2017年我國光伏發(fā)電開始由事前補貼轉(zhuǎn)為度電補貼，之后逐漸下調(diào)補貼力度。

2018年“531新政”發(fā)布之后，政府補貼幾乎退出光伏市場，劣質(zhì)、無核心競爭力的企業(yè)相繼被淘汰，資源逐漸向龍頭企業(yè)靠攏，行業(yè)也迎來了新一輪的優(yōu)化洗牌。

2020年12月21日，國新辦發(fā)布《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，指出加快推動光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步和成本降低，標(biāo)志著光伏行業(yè)進(jìn)入全面平價時代。

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國內(nèi)光伏相關(guān)政策

四、2024年光伏玻璃對純堿的拉動

光伏玻璃的需求增長主要由光伏裝機量增長和雙玻組件滲透率提升共同推動。在碳中和目標(biāo)的推動下，國內(nèi)光伏裝機量將穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示截止2023年12月，國內(nèi)太陽能發(fā)電設(shè)備裝機容量累計值為609.5GW，占全球一半以上。在“雙碳”政策的助力下，光伏組件和下游光伏玻璃不斷發(fā)展，在國際上的話語權(quán)逐漸抬升。

在對光伏裝機量需求進(jìn)行測算時，需要考慮單玻組件和雙玻組件各自所形成的需求，在對光伏玻璃投產(chǎn)量的測算上需要考慮利潤等因素來考量產(chǎn)線投放進(jìn)度，通過兩個口徑去衡量光伏對純堿的需求量，并從樂觀，中觀和悲觀三個假設(shè)來測算。

1、以光伏裝機量口徑測算光伏玻璃對純堿的需求增量；

2023年數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)光伏裝機量依舊處于增長態(tài)勢，太陽能發(fā)電設(shè)備裝機容量累計值為609.5GW，累計同比高達(dá)55.2%，全年累計新增裝機容量為163.88GW，新增占全球的比例約為74%左右。

2024年光伏裝機量測算思路依據(jù)：

（1）根據(jù)國家能源局在2024年全國能源工作會議的目標(biāo)：全年全國風(fēng)電光伏新增裝機2億千瓦左右調(diào)整；

（2）雙玻逐漸占據(jù)主流市場是既定的事實，分樂觀，中觀，悲觀三種情況調(diào)整占比是可取的；

（3）單雙面組件消耗玻璃的量根據(jù)面板大小，厚度等均有差異，本文選取的光伏上市企業(yè)的年報中的均值，略有差異但并不影響大致的計算。

（4）由于在運輸以及生產(chǎn)過程中的損耗，實際生產(chǎn)中玻璃對純堿的單耗約0.23左右，所以文中采用單耗0.23噸純堿計算。

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綜上所述，受益于光伏裝機量和雙玻組件市場占有率的上漲，2024年對于純堿的拉動增量在三種情況下分別為189/258.2/296.5萬噸左右。

2、以日熔量口徑測算光伏玻璃對純堿的需求增量；

2023年產(chǎn)能置換及風(fēng)險預(yù)警影響，加之供需失衡，光伏玻璃廠家利潤空間壓縮下的自主延期，整體來看，產(chǎn)能新增節(jié)奏稍有放緩。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至12月底，國內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地54個，窯爐122座，生產(chǎn)線490條，日熔量為99530噸/日，同比增加31.17%。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國光伏玻璃新增日熔量約3萬噸/天，若按擬投產(chǎn)時間加權(quán)計算，保守預(yù)計將形成對純堿約219萬噸的新增需求。全球來看，國際上約80%的光伏電池組件采用中國生產(chǎn)的光伏玻璃，未來國內(nèi)及全球光伏裝機增加將帶來光伏玻璃需求，進(jìn)而拉動純堿需求。

2024年雖目前市場處于供過于求階段，企業(yè)利潤空間壓縮，部分時間段略有虧損，但鑒于在建產(chǎn)線眾多，部分一體化企業(yè)及浮法玻璃企業(yè)仍積極布局光伏市場占有率，國內(nèi)光伏玻璃市場投產(chǎn)仍較多，目前有46條產(chǎn)線存點火預(yù)期，新增主力還是以信義光能、福萊特集團(tuán)、旗濱集團(tuán)為主，其余廠家在2024年的低行情下，相對來說投產(chǎn)意愿可能性偏弱。

2024年光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)的測算思路：

（1）考慮光伏玻璃和上游光伏裝機量的匹配度測算；（2023年光伏玻璃下游擴張速度大幅快于上游裝機需求，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩問題較為嚴(yán)重）

（2）考慮光伏產(chǎn)業(yè)利潤，投產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性和生產(chǎn)剛性的影響；（行業(yè)庫存壓力大，價格偏弱，利潤不斷被擠壓，加之生產(chǎn)剛性的原因，廠家點火積極性明顯下降。）

（3）供給政策的影響。（2023年5月工信部、國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警的有關(guān)通知》，該政策要求針對在建或建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能進(jìn)行風(fēng)險等級評估。風(fēng)險預(yù)警等級高的項目不得投產(chǎn)，尚未公布風(fēng)險預(yù)警等級的未開工項目不得開工，風(fēng)險預(yù)警機制在一定程度上降低了光伏玻璃的產(chǎn)能增速。）

（4）光伏玻璃產(chǎn)能擴張需要過聽證會，文中預(yù)計的產(chǎn)能是根據(jù)2024年通過聽證會的產(chǎn)能基礎(chǔ)上調(diào)整。

（5）由于在運輸以及生產(chǎn)過程中的損耗，實際生產(chǎn)中玻璃對純堿的單耗約0.23左右，所以文中采用單耗0.23噸純堿計算。

（6）我們按照加權(quán)的日熔量計算，時間按照360天計算。

基于上述分析，我們悲觀保守預(yù)計2024年新增產(chǎn)能在1.8萬噸/日左右，增幅18%左右，較2023年放緩。中觀估計預(yù)計2024年新增產(chǎn)能在2.7萬噸/日左右，樂觀估計預(yù)計在4.93萬噸/日，拉動純堿需求增量為149/223.56/408.2萬噸。

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中性估計下投產(chǎn)的企業(yè)綜合以上兩種口徑，我們發(fā)現(xiàn)以日熔量測算下來的光伏玻璃對純堿的需求增量小于裝機量測算出來的，主要是由于2022年-2023年光伏玻璃大擴產(chǎn)的原因。按照兩種方法中最保守的測算顯示2024年光伏端預(yù)計拉動純堿需求增量為149萬噸左右，全年純堿需求的增量拉動作用要小于2023年。

五、2024年純堿價格呈現(xiàn)前低后高的走勢

本文通過要測算純堿下游最大的需求增量 - 光伏玻璃的投產(chǎn)情況，并結(jié)合供需、估值和宏觀的分析和預(yù)測，綜合分析出純堿價格的趨勢。

需求增量：純堿下游需求的新增2024年主要關(guān)注光伏玻璃和碳酸鋰市場，光伏來看投產(chǎn)大部分是在二三季度，且2024年在利潤不斷被壓縮的同時，伴隨著一些小窯爐的冷修，需要持續(xù)關(guān)注。

供給增量：遠(yuǎn)興一期四號線目前已經(jīng)滿產(chǎn)，周度產(chǎn)量預(yù)計維持在70萬噸以上。2024年還需要關(guān)注的一套裝置是連云港120萬噸純堿項目，目前該項目主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成80%左右，一些設(shè)備陸續(xù)安裝，流化床、蒸發(fā)冷凝器、煅燒爐等聯(lián)堿設(shè)備全部安裝到位，項目北區(qū)合成氨最高的通風(fēng)塔已經(jīng)封頂。2024年4月份左右絕大部分設(shè)備進(jìn)行單體試車，預(yù)計9月份投料試生產(chǎn)。

估值層面：產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配和行業(yè)格局息息相關(guān)，隨著純堿產(chǎn)能的大擴張，產(chǎn)業(yè)鏈對于價格的話語權(quán)在逐步下移，所以利潤也是跟隨行業(yè)的供需大格局變化的。中長期來看玻璃廠對純堿價格的話語權(quán)在逐步增強，且純堿利潤的壓縮成為必然趨勢，首先關(guān)注氨堿法成本的跌破。

宏觀方面：美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強勁，但通脹粘性較高，5月降息的概率下降。但不否認(rèn)2024年是美聯(lián)儲開始降息之路的節(jié)點，雖然時間有推遲，但終將來臨。所以我們預(yù)計在美國就業(yè)數(shù)據(jù)保持強勁和通脹粘性較強兩方面的權(quán)衡下，降息的節(jié)點預(yù)計在后半年。

綜上所述，純堿供需增量博弈上一是有時間差，需求增量在二三季度，但供給增量已經(jīng)落地在一季度，連云港裝置落地還存在不確定性；二是供給端的增速明顯快于需求端的增速，目前周度產(chǎn)量70萬噸+，但周度需求量只有61萬噸+，雖然光伏端有擴張，但也只能貢獻(xiàn)周度產(chǎn)量3萬噸左右，新能源碳酸鋰也面臨虧損加劇的窘境，但供應(yīng)端還要面臨遠(yuǎn)興4號線昆侖發(fā)投裝置滿產(chǎn)的沖擊。所以全年的供需格局呈現(xiàn)前松后緊的預(yù)期局面，加之后半年宏觀降息預(yù)期的開始，后半年純堿價格中樞預(yù)計高于前半年，策略方面推薦5-9反套。

風(fēng)險因素：光伏原材料成本大幅增加；碳中和政策轉(zhuǎn)向；能源價格大幅回調(diào)。