還有幾個交易日，一季度就結(jié)束了。

在大類資產(chǎn)中，COMEX銅價無疑是一季度最為亮眼的商品。

2025年一季度，全球銅市以史詩級行情拉開序幕：截至3月25日，LME銅價再次突破10000美元/噸大關(guān)，COMEX銅累計漲幅更是超過30%，滬銅主力合約站上82000元/噸關(guān)口，并繼續(xù)沖擊83000元。這根創(chuàng)歷史新高的季線，不僅是供需失衡的直觀映射，更是全球能源轉(zhuǎn)型、貨幣體系重構(gòu)與技術(shù)形態(tài)突破三重共振的里程碑。

迎接銅荒：供需裂痕的不可逆擴大

這場銅荒的必然性，根植于多個層面的結(jié)構(gòu)性矛盾之中。首當(dāng)其沖的便是資源枯竭與品位衰退的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。全球范圍內(nèi)，超過70%的銅礦已開采超過30年，其礦石的平均品位也經(jīng)歷了顯著的下滑，從2000年的0.79%一路降至2021年的0.43%。智利，作為全球最大的產(chǎn)銅國，其銅礦儲量的同比驟降2%，更是為這一危機雪上加霜。此外，秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)沖突而多次停產(chǎn)，無疑進一步加劇了供應(yīng)端的風(fēng)險與不確定性。

另一方面，銅礦企業(yè)的資本開支斷層也是不容忽視的問題。自2015年以來，銅礦企業(yè)的資本開支持續(xù)低迷，而新礦的勘探與開發(fā)周期卻長達10年以上。盡管2025年，剛果（金）的Kamoa-Kakula等新礦將投產(chǎn)并帶來一定的增量，但遠(yuǎn)水解不了近渴，難以在短期內(nèi)緩解供需矛盾。

地緣政治的擾動則為這場銅荒增添了更多的復(fù)雜性。美國特朗普政府曾擬對銅加征高達25%的關(guān)稅，這一舉措無疑導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的“撕裂”。作為全球最大的銅進口國，中國被迫承受了LME銅價高達12%的溢價貿(mào)易條件，進口虧損因此擴大至千元/噸以上。

需求風(fēng)暴：新能源革命下的"銅癮"爆發(fā)

需求側(cè)，一場由新能源革命引發(fā)的“銅癮”正在爆發(fā)。能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字基建以及軍事與基建等領(lǐng)域的快速發(fā)展，正在重塑銅的需求曲線。單輛電動車的用銅量是燃油車的4倍，風(fēng)電項目每兆瓦時的耗銅量更是化石燃料的3倍。國際可再生能源署（IRENA）預(yù)測，到2030年，可再生能源領(lǐng)域的銅需求將較2020年增長49%。同時，數(shù)據(jù)中心與AI服務(wù)器的銅需求也在迅猛增長，高盛測算，2027年全球數(shù)據(jù)中心對銅的需求將達到120萬噸。

此外，銅的金融屬性在此輪行情中展現(xiàn)出全新維度。傳統(tǒng)認(rèn)知中，銅價與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，但2025年一季度出現(xiàn)罕見背離：美元指數(shù)下跌不到4%，COMEX銅漲幅卻達30%。這種異常的背后，是銅作為“去美元化”時代硬通貨的定位轉(zhuǎn)變。全球央行持續(xù)增持黃金之際，機構(gòu)投資者開始將銅視為“工業(yè)黃金”——既能對沖通脹，又可捕捉新能源革命紅利。銅期權(quán)隱含波動率較年初上升18%，大幅超過同期黃金波動率，印證了其避險溢價的重估。

貨幣政策的分化進一步強化銅的金融屬性。美聯(lián)儲暫停加息但維持高利率，中國通過逆回購釋放流動性，這種“西緊東松”的格局催生了跨市場套利。當(dāng)銅成為資金博弈的主戰(zhàn)場，其價格發(fā)現(xiàn)功能已超越實體供需，演變?yōu)槿蛄鲃有耘渲玫娘L(fēng)向標(biāo)。

危機傳導(dǎo)鏈：從礦山到產(chǎn)業(yè)鏈的骨牌效應(yīng)

隨著銅荒的逼近，其危機傳導(dǎo)鏈也在銅礦山到產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)中逐漸顯現(xiàn)。冶煉環(huán)節(jié)承壓嚴(yán)重，銅精礦加工費（TC）一度跌至-15.92美元/千噸，國內(nèi)冶煉廠的虧損面不斷擴大。銅陵有色等企業(yè)已率先啟動減產(chǎn)計劃，而海外煉廠也可能因原料短缺而跟進。此外，全球交易所的銅庫存已降至偏低水平，而且隱性庫存幾乎耗盡。中國保稅區(qū)的庫存也處于近幾年來的低位。

在這場銅資源危機中，價格螺旋上升的趨勢愈發(fā)明顯。高盛預(yù)測，2025年銅價或突破1.2萬美元/噸的關(guān)口。當(dāng)前，Comex銅價較LME的溢價已超過1100美元/噸，套利交易活動的加劇進一步加劇了市場的波動與不確定性。

銅荒不僅僅是資源危機，更是全球產(chǎn)業(yè)權(quán)力重構(gòu)的催化劑。當(dāng)美國通過關(guān)稅手段重塑貿(mào)易規(guī)則時，當(dāng)剛果（金）的銅鈷礦伴生資源成為戰(zhàn)略博弈的焦點時，銅的定價權(quán)已超越了金屬本身的價值范疇，成為大國科技競爭中的“新石油”。

對舊秩序的告別

2025年一季度這根季線，本質(zhì)上是對舊秩序的告別——當(dāng)銅的需求驅(qū)動從地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)向能源革命，定價邏輯從商品屬性升維至金融戰(zhàn)略，波動范式從周期性震蕩切換為趨勢性突破，一個真正意義上的“新銅時代”已然來臨。正如2004年中國需求催生首輪超級周期，本輪行情將由科技與新能源的進程定義，但不同的是，這次多極博弈下的資源爭奪，注定使銅價波動更具爆發(fā)性與不可逆性。對于投資者而言，理解這種變遷，遠(yuǎn)比預(yù)測短期點位更為重要。

對于中國這個全球最大的銅消費國而言，如何在資源安全與產(chǎn)業(yè)升級之間找到平衡點，將是決定其未來十年競爭力的關(guān)鍵命題。正如花旗銀行所言：“銅的超級周期不是終點，而是新工業(yè)革命的起點。”在這場銅資源危機中，我們不僅要面對挑戰(zhàn)與困境，更要把握機遇與未來。