春節(jié)假期以來，棕櫚油引領油脂油料板塊，價格持續(xù)走高至一年多來高點，主力合約P2405接近8500元/噸附近，漲幅近15%。近期，棕櫚油上漲一方面源于主產地持續(xù)減產以及國內油脂油料進口量大幅縮減；另一方面得益于吉隆坡棕櫚油會議的全面看多預測。

產量增幅放慢

　　美國農業(yè)部3月供需報告顯示，全球油脂產量保持穩(wěn)定增長趨勢。2023/2024年度全球九大油脂總產量為2.23億噸，較上年度增加504萬噸，增幅為2.31%；但消費預期同樣非常樂觀。從品種占比來看，棕櫚油依然是全球占比最高的油脂，其次是豆油和菜籽油。當年度各個品種的產量增幅均不明顯，產量增幅主要體現(xiàn)在這三大油脂。棕櫚油消費較上年度增加348萬噸，但產量增幅不及消費，棕櫚油期末庫存被下調。從全球消費格局來看，棕櫚油平衡表較豆油和菜油更加緊張，起到托底作用。整體來看，新年度油料供需矛盾不突出，自身驅動并不明顯。但需要注意兩點：一是不同農作物由于生長周期差異的天氣題材引發(fā)的炒作；二是主要進出口國階段性供需不足導致的時間錯配。

　　馬來西亞和印度尼西亞是全球兩大棕櫚油生產國。過去十多年來，馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油產量出現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定增長，這兩個東南亞國家生產的棕櫚油占世界棕櫚油總產量的85%左右。印尼是全球最大的棕櫚油生產國和出口國，產量占到60%，出口量占到56.05%；馬來西亞緊隨其后，產量占比23.91%，出口量占到31.9%，兩國出口量合計占到88%。全球棕櫚油現(xiàn)貨市場生產非常集中，出口高度集中在印尼和馬來西亞，而消費則相對分散。美國農業(yè)部（USDA）最新報告預計2023/2024年度棕櫚油產量為7946.4萬噸，產量連年增長，較上年度增加190.1萬噸，但是去年同比增加460萬噸，本年度產量增幅嚴重放緩。增量主要集中在印尼和馬來西亞，其中印尼和馬來西亞分別增加100萬噸和61.3萬噸。

厄爾尼諾影響滯后

　　據(jù)中國氣象局的消息，本次厄爾尼諾現(xiàn)象已過峰值，峰值出現(xiàn)在2023年12月，強度為中等。到2024年4月至6月，情況可能會轉變?yōu)镋NSO中性，2024年6月至8月發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的幾率已上升至55%。厄爾尼諾現(xiàn)象現(xiàn)象對棕櫚油減產效果存在滯后性，一般滯后9—10個月，也就是說本次厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚產量的影響最早在2024年二季度左右開始顯現(xiàn)。結合降水量來看，2023年馬來西亞四個主要產區(qū)降水量表現(xiàn)較好，印尼主要是中加里曼丹省、南蘇門答臘省8—10月降雨量略微欠缺，但進入雨季之后顯著恢復，所以總體來看本次厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚油產量影響相對有限，但不排除資金炒作增產不及預期等，畢竟影響產量的因素很復雜且難以量化。

產地上半年累庫有限

　　馬來西亞棕櫚油產量有明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年的10月至次年的2月是馬來西亞棕櫚油產量減產期。自2月開始，隨后產量不斷上升至10月。預計受單產下降、產地開齋節(jié)假期以及可能的厄爾尼諾影響，二季度產量同比和環(huán)比增幅會不顯著，產量最好時期大概率在三季度。印尼情況也類似。消費端主要關注棕櫚油生物柴油政策和主要國家需求情況。從地區(qū)來看，亞太地區(qū)目前在全球油脂市場中占有主要份額，預計繼續(xù)主導消費市場。印度和中國棕櫚油進口主要參考進口利潤和價差，棕櫚油與豆油、葵油間的供需差異使得出口節(jié)奏發(fā)生變動。但產地POGO價差表現(xiàn)較好，生物柴油需求強勁將支撐棕櫚油價格。二季度庫存累積普遍比較慢，至少在上半年看不到供應壓力，這也為產地挺價提供了重要支撐。

　　展望二季度，棕櫚油消息面多空交織。宏觀方面，原油穩(wěn)中偏強，提振油脂市場。隨著南美大豆上市和二季度棕櫚油產量季節(jié)性增長，可能會限制棕櫚油價格的上漲空間，但棕櫚油價格趨勢并不會迅速逆轉，除非我們看到供應明顯回升，否則產地價格將持續(xù)堅挺。國內方面，進口倒掛使得買船偏少，國內持續(xù)去庫存。整體上，在供應寬松背景下，油脂向上空間不足，但棕櫚油二季度供應壓力有限，下跌空間也有限。操作上，建議月間正套格局，低多思路看待。

文章來源：建信期貨

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