作者 | 中信建投期貨 田亞雄 魏鑫

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在豆粕的價(jià)格研判框架里，我們大體上仍舊傾向于價(jià)格變化的底層邏輯是供給驅(qū)動(dòng)，這些驅(qū)動(dòng)包括但不限于種植面積，天氣-單產(chǎn)，貿(mào)易政策，港口等物流擾動(dòng)等等。跟這些外生變量相比，需求敘事通常式微。豆粕需求邏輯的展開又往往因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失而陷入過分依賴主觀的局面，以至于需求變量長(zhǎng)期缺乏討論。

基于基本面拼圖完整性訴求，我們期待展開對(duì)對(duì)豆粕需求拆分的討論，大體上的方法論和邏輯如下：

1.飼料整體需求的變化，此處實(shí)現(xiàn)的邏輯依賴于兩點(diǎn)：1、動(dòng)物的補(bǔ)欄可跟蹤性特征；2、補(bǔ)欄變動(dòng)可以對(duì)未來T+X期的存欄變化有領(lǐng)先意義。即蛋雞，肉雞，生豬的存欄可以用“新增補(bǔ)欄”這一指標(biāo)實(shí)現(xiàn)對(duì)未來存欄預(yù)估的領(lǐng)先性，這三大存欄加以權(quán)重，便可以刻畫未來一段時(shí)間飼料的整體需求狀態(tài)。

圖：基于以上邏輯建模得出的飼料消費(fèi)的有效性表現(xiàn)及預(yù)測(cè)

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數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投期貨建模測(cè)算

2.用動(dòng)態(tài)的添加性價(jià)比和豆粕添加閾值趨勢(shì)性變動(dòng)聯(lián)合刻畫飼料配方中豆粕的添加比率。我們需要指出的是，添加性價(jià)比是動(dòng)態(tài)變化的，是和價(jià)格互為因果的，因此很難有領(lǐng)先型判斷的方式，我們的處理方法是基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)去逼近目前豆粕添加比例的現(xiàn)狀，并結(jié)合一定的外推對(duì)遠(yuǎn)期的飼用需求做調(diào)整。在處理方式上：

A.厘清當(dāng)前蛋白原料的單位蛋白價(jià)格

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數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，中信建投期貨建模測(cè)算

B.基于單位蛋白價(jià)差計(jì)算當(dāng)前所處的歷史分位水平

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數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，中信建投期貨建模測(cè)算

C.根據(jù)各個(gè)原料（玉米胚芽粕，ddgs，菜粕，葵粕，花生粕，棉粕）的可添加性特征，確定各個(gè)原料對(duì)豆粕的替代影響權(quán)重?？商砑有蕴卣?，有兩個(gè)考量緯度：“原料的可供應(yīng)量”和“飼料添加實(shí)踐中可替代性”。

D.基于各個(gè)原料單位蛋白價(jià)差的歷史分位水平和各個(gè)原料對(duì)豆粕的替代影響權(quán)重聯(lián)合推算目前的豆粕添加傾向的強(qiáng)度。

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數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，中信建投期貨建模測(cè)算

E.用低頻調(diào)研的方法，確定豆粕在各類飼料中的添加閾值 ，比如最近豆粕在豬料中是 【7%，12%】。用步驟D得出的豆粕添加傾向的強(qiáng)度來確定添加比例，并做合理外推。

初步結(jié)論：24年Q1豆粕需求環(huán)比降5%，同比增3%；Q2環(huán)比微降0.5%，同比增2%。

本文模型預(yù)判失誤的主要原因：

1.因?yàn)轱暳瞎に嚨蛸Q(mào)易路徑新設(shè)，豆粕替代迎來新的競(jìng)品，比如魔芋粉，豌豆；

2.小麥替代玉米對(duì)豆粕擠出；

3.對(duì)核心數(shù)據(jù)：存欄規(guī)模，補(bǔ)欄規(guī)模等關(guān)鍵數(shù)據(jù)采樣或者數(shù)據(jù)采信的主觀偏誤；

4.添加性價(jià)比顯著變化，導(dǎo)致模型的外推出錯(cuò)。

圖：豆粕交易性博弈的方法論（高清圖請(qǐng)聯(lián)系我們）

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制圖：中信建投期貨

研究員：田亞雄?