來源： 中糧期貨

　清明節(jié)出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，3月下旬至今出欄增大，價格難跌，我們?nèi)匀痪S持豬價大勢看漲的判斷。

一

　　清明節(jié)的旅游消費(fèi)

　　據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，假期3天全國國內(nèi)旅游出游1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；國內(nèi)游客出游花費(fèi)539.5億元，較2019年同期增長12.7%。由此推算，清明節(jié)人均消費(fèi)453元/人次，較2019年同期增長0.89%。

　　2023年陽康以來，市場在消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期和消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期之間搖擺。第一輪預(yù)期的炒作與證偽在2023年的五一假期消費(fèi)，人均消費(fèi)為540元/人次，較2022年同比增加33.66%，但較2019年同期下降10.45%，市場傾向于按照后者口徑解讀，對于消費(fèi)的樂觀預(yù)期被刺破。但從2023年十一開始，旅游期間人均消費(fèi)已經(jīng)悄然恢復(fù)至2019年水準(zhǔn)，從已有數(shù)據(jù)來看，“十一”、“春節(jié)”、“清明”連續(xù)三期消費(fèi)數(shù)據(jù)全部超過2019年同期水平。

　　此外，最新發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)來看，3月景氣指數(shù)亦有所回暖。從以上可以看出，我們最起碼不應(yīng)該對于消費(fèi)再過分悲觀，也許預(yù)期仍然會走在現(xiàn)實(shí)的前面，市場對于消費(fèi)的理解可能呈現(xiàn)一個“進(jìn)三退二”的狀態(tài)，但消費(fèi)的復(fù)蘇已經(jīng)從基礎(chǔ)數(shù)據(jù)得到了驗(yàn)證。

圖1 2019年至今黃金周旅游人均消費(fèi)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，文化和旅游部數(shù)據(jù)中心，中糧期貨研究院整理

　　多說一句，市場大環(huán)境轉(zhuǎn)好不意味著全國人民明天開始就猛吃豬肉，不要對未來抱有不切實(shí)際的幻想，消費(fèi)的轉(zhuǎn)好是一個慢變量，歷史上的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”基本都猜錯了。

二

　　從三月看兩個“不知道”

　　經(jīng)過了2月的悲觀與3月的轉(zhuǎn)折，先不看盤面給了什么預(yù)期，目前不論多空，主流預(yù)期基本都不否定未來的現(xiàn)貨豬價將逐漸回暖。現(xiàn)在市場分歧在兩點(diǎn)：①四月豬價會不會回調(diào)？②本輪豬價的高點(diǎn)是多少？

　　如何理解3月豬價的上漲？

　　①1-2月的豬可能超賣了。從屠宰數(shù)據(jù)來看2024年1-2月日均屠宰量從幾個樣本口徑來看創(chuàng)了近幾年的新高，從春節(jié)前以及轉(zhuǎn)年后的市場輿情來看，幾乎沒有人對節(jié)后行情看好，導(dǎo)致市場自發(fā)地將出欄前置。如果市場維持合理預(yù)期，1-2月不會超跌，3月漲價可能也不會提前。

　　②產(chǎn)能的去化。產(chǎn)能的去化分為兩部分，一個分量是行業(yè)累積虧損下被動去產(chǎn)能，另一個分量是去年疫情造成的損失。虧損去產(chǎn)能的分量不大，但疫情損失可能比略超預(yù)期，從去年河南地區(qū)豬價的表現(xiàn)中基本能夠印證，體現(xiàn)在目前時點(diǎn)的產(chǎn)能減量比市場預(yù)期要大，而且河南地區(qū)去產(chǎn)能的影響可能也比預(yù)期要大。

　　③庫存的后置。3月庫存的后置是不可否認(rèn)的，市場的輿情，二次育肥的銷售，體重的增量都可以印證。

　　綜合來看，目前市場主流對于3月的漲價更傾向于解釋為庫存的后置，一旦市場這么解釋，那么大家對于4月的預(yù)期越不會樂觀，這會導(dǎo)致市場提前賣豬，市場的集中擔(dān)憂體現(xiàn)在3月21日LH2405的沖高回落，以及之后現(xiàn)貨市場的回調(diào)。宰量增大，標(biāo)肥價差走縮，體重增加，肥豬出欄占比增大，都可以印證市場在不斷賣豬。

三

　　結(jié)論

　　回到上文的兩個不知道：

　　① 4月豬價回調(diào)的概率偏大，但回調(diào)不會深，也不會太久。

　　幾個原因：飼料數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)增；集團(tuán)場出欄計(jì)劃有所增加；清明節(jié)后的節(jié)日消費(fèi)效應(yīng)需要靜置。但同時我們要看到，3月下旬開始，宰量增加，豬價不跌反漲，說明消費(fèi)有支撐，與上文宏觀面數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以印證。我們這里大致給出一個參考預(yù)期，本輪豬價的調(diào)整期大約會到四月下旬左右，關(guān)注全國均價15元的支撐位。

　　②本輪豬價的高點(diǎn)可能超預(yù)期。

　　3月下旬宰量增大，價格不跌已經(jīng)為未來做出了鋪墊。在上文給出的三個理由之中，目前現(xiàn)貨市場傾向于相信最后一個，隨著現(xiàn)貨價格的易漲難跌，市場會逐漸開始重新站隊(duì)，對于后市悲觀的人會逐漸開始倒戈，后市豬價可能會超預(yù)期上漲。

　　總結(jié)，維持前期看漲的判斷，順大勢，逆小勢。仍然不推薦空頭策略，維持逢低做多判斷，重點(diǎn)關(guān)注合約為LH2407和LH2409。