但斌，這位曾被稱作“中國(guó)巴菲特”的私募大佬，近年來屢屢陷入“言行不一”的爭(zhēng)議漩渦。從早年高位豪賭中國(guó)平安到加杠桿押注美股科技股，從“價(jià)投標(biāo)桿”到“投機(jī)冠軍”，其投資策略的劇烈轉(zhuǎn)向與凈值的大幅波動(dòng)，不僅暴露了其投資理念的異化，更給市場(chǎng)留下一本鮮活的反面教材。

價(jià)值投資的“畫皮”：杠桿與高估值的雙重背叛

但斌曾宣稱“投資要像烏龜一樣忍耐”，但其近年操作卻與價(jià)值投資內(nèi)核背道而馳：

杠桿投機(jī)取代安全邊際：2024年四季度，其美股組合中前兩大持倉為三倍做多FANG+指數(shù)ETN（FNGU）和兩倍做多英偉達(dá)ETF（NVDL）。這類杠桿ETF通過期貨合約實(shí)現(xiàn)日內(nèi)杠桿，長(zhǎng)期持有會(huì)因波動(dòng)損耗和展期成本吞噬收益，與巴菲特“避免杠桿”的戒律完全相悖。其中，F(xiàn)NGU作為高杠桿科技指數(shù)衍生品，今年以來跌幅巨大。

高估值下的豪賭：在美股科技股估值高企時(shí)（如英偉達(dá)動(dòng)態(tài)市盈率超60倍），但斌仍重倉加碼并疊加杠桿。這與價(jià)值投資“低估值買入”的核心原則形成諷刺對(duì)比，反而更像趨勢(shì)交易的“追漲殺跌”。

集中押注放大風(fēng)險(xiǎn)：其組合高度集中于英偉達(dá)（持倉占比近19%）、特斯拉等個(gè)股，甚至通過杠桿ETF進(jìn)一步綁定科技巨頭。這種“單票式”押注已脫離分散化投資的基本風(fēng)控框架，淪為“賭徒式”投機(jī)。

路徑依賴的崩塌：從中國(guó)平安到英偉達(dá)的歷史重演

但斌的“豪賭基因”早有端倪：

中國(guó)平安的教訓(xùn)：早年重倉中國(guó)平安時(shí)，其宣稱“平安是時(shí)間的朋友”，卻在股價(jià)高位未能及時(shí)應(yīng)對(duì)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，最終深陷回撤泥潭。

特斯拉與英偉達(dá)的輪回：2022年重倉特斯拉導(dǎo)致凈值大幅波動(dòng)后，但斌并未汲取教訓(xùn)，反而在2023-2024年以更高杠桿押注英偉達(dá)。這種“路徑依賴”實(shí)為認(rèn)知僵化的體現(xiàn)，似乎一切都是“時(shí)代紅利”。

甩鍋式反思：歸咎政治與回避本質(zhì)

面對(duì)2025年初凈值14%的回撤，但斌的“反思”更顯蒼白。

避談策略缺陷，大談“世界矛盾”：但斌將凈值下挫歸咎于“美國(guó)體制問題”“特朗普不靠譜”等宏觀敘事，卻回避杠桿工具風(fēng)險(xiǎn)、持倉集中度、估值泡沫等核心問題。

選擇性披露與模糊化處理：盡管承認(rèn)英偉達(dá)波動(dòng)性大，卻反復(fù)強(qiáng)調(diào)“AI算力長(zhǎng)期需求”，試圖用宏大愿景掩蓋短期失誤。這種話術(shù)本質(zhì)是為“不認(rèn)錯(cuò)”尋找遮羞布。

敬畏市場(chǎng) ?遠(yuǎn)離“偽價(jià)值投資”

但斌的案例為市場(chǎng)敲響了一次警鐘：

警惕“杠桿上癮”：杠桿能放大收益，但更會(huì)加速死亡。巴菲特用60年實(shí)踐證明，復(fù)利奇跡無需杠桿。

高估值是原罪：即便行業(yè)前景廣闊，透支未來業(yè)績(jī)的估值仍需警惕。2024年英偉達(dá)176%的漲幅已隱含過度樂觀預(yù)期，但斌卻選擇“相信神話”。

分散投資不是一句口號(hào)：作為職業(yè)資產(chǎn)管理人，真正的風(fēng)控需落地于行業(yè)、工具、周期的多元平衡，而非迷信“時(shí)代主線”。

但斌又一次跌落神壇，與其說是“美股回調(diào)”的偶然，不如說是背離價(jià)值初心的必然。當(dāng)一位基金經(jīng)理沉迷于杠桿快感、熱衷宏大敘事、慣于歸咎外因時(shí)，他已從“時(shí)間的玫瑰”蛻變?yōu)椤笆袌?chǎng)的賭徒”。

真正的價(jià)值投資者，不會(huì)熱衷于發(fā)布數(shù)萬條微博，享受粉絲的“膜拜”。真正的價(jià)值投資者是孤獨(dú)的，必須學(xué)會(huì)在狂熱中冷靜，在低谷中堅(jiān)守——而這恰恰是但斌們最缺的一課。