北京時間2025年3月10日，國金證券發(fā)布了其針對美國經(jīng)濟的最新研究報告，題為《美國無它，唯“氛圍衰退”》。報告深入剖析了當前美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀及市場對其的敘事轉(zhuǎn)變，指出盡管美國經(jīng)濟離真正的衰退尚有距離，但市場氛圍已轉(zhuǎn)向“氛圍衰退”?？傮w來看，該報告并未改變市場對美國經(jīng)濟前景的基本判斷，但強調(diào)了政策不確定性及市場敘事對投資者情緒的影響。

報告指出，特朗普上任至今，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對偏弱，改革的陣痛和混亂先于繁榮到來，形成了一個人為的“小型衰退預(yù)期”敘事。盡管美國經(jīng)濟內(nèi)生動能仍在，居民部門資產(chǎn)負債表健康，企業(yè)部門現(xiàn)金流強勁，但市場卻由敘事推動，現(xiàn)實只是眾多敘事中的一種。當前，美國經(jīng)濟的“氛圍衰退”主要源于對“特馬改革”及關(guān)稅政策不確定性的擔憂。

在分析人士看來，盡管美國經(jīng)濟并未陷入實質(zhì)性衰退，但政策的不確定性足以讓估值處于高位的美股市場籠罩在陰影之下。報告提到，居民消費和企業(yè)盈利預(yù)期變得更加謹慎，市場逐漸轉(zhuǎn)向“衰退敘事”。此外，美元指數(shù)中所謂的“關(guān)稅溢價”也隨著關(guān)稅政策的反復(fù)而逐漸消失，進一步加劇了市場的擔憂情緒。

報告還強調(diào)，當下的美國經(jīng)濟，增長比通脹更為重要。然而，因改革的混亂而無奈降息，又可能會進一步推升美國的通脹水平。中期維度的美國貨幣政策因此面臨著更大的雙向風險，而并非單邊降息。分析人士認為，2025年美國沒有貨幣政策，只有貨幣對策。

在風險提示部分，報告列出了五大潛在風險點，包括“特馬改革”的進程推進節(jié)奏、關(guān)稅對物價超預(yù)期傳導(dǎo)、歐洲財政刺激落地的時點和非美貨幣過度升值風險、全球AI敘事審美的扭轉(zhuǎn)和對“美國科技領(lǐng)先論”的質(zhì)疑加劇，以及美國兩黨分歧加劇導(dǎo)致美國政府長期停擺風險。

總體來看，國金證券的這份報告并未改變市場對美國經(jīng)濟前景的基本判斷，但強調(diào)了政策不確定性及市場敘事對投資者情緒的影響。分析人士指出，在當前的市場環(huán)境下，投資者應(yīng)密切關(guān)注政策動態(tài)及市場情緒變化，以做出更為理性的投資決策。

對于本次報告，市場觀察人士普遍認為，國金證券準確地捕捉到了當前美國經(jīng)濟的核心矛盾，即經(jīng)濟增長與政策不確定性之間的博弈。一位不愿具名的分析師指出：“報告提醒我們，盡管美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)健，但政策的不確定性足以改變市場的敘事方向。投資者在關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的同時，也應(yīng)警惕市場情緒的變化?！?/span>