北京時(shí)間3月11日，民生證券發(fā)布了“美國(guó)不是例外”系列報(bào)告——二季度美國(guó)的流動(dòng)性挑戰(zhàn)的報(bào)告。報(bào)告指出，近期“美國(guó)例外論”開(kāi)始松動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)加息帶來(lái)的金融條件收緊的擔(dān)憂逐漸升溫。

報(bào)告詳細(xì)分析了美國(guó)各個(gè)部門在緊縮周期中的流動(dòng)性環(huán)境，發(fā)現(xiàn)盡管美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月至2023年7月累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，但無(wú)論是公共部門、居民部門還是企業(yè)部門，流動(dòng)性環(huán)境都相對(duì)寬松。然而，報(bào)告也提醒，這種寬松環(huán)境背后隱藏的問(wèn)題不容忽視。

民生證券分析師陶川、林彥和裴明楠在報(bào)告中指出，2020年發(fā)行的企業(yè)債將在2025年大量到期，企業(yè)面臨兩難選擇：要么發(fā)新債還舊債，容忍當(dāng)前較高的融資成本；要么用現(xiàn)金還債，削減資本開(kāi)支。此外，二季度美聯(lián)儲(chǔ)縮表后相對(duì)脆弱的流動(dòng)性環(huán)境遇上償債高峰，可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)緊張情緒。

報(bào)告還提到，當(dāng)前美國(guó)的流動(dòng)性溢價(jià)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)極高水平的情況，但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，企業(yè)債OAS利差的高點(diǎn)往往滯后于最后一次加息。本輪“史詩(shī)級(jí)”加息結(jié)束于2023年7月，按歷史經(jīng)驗(yàn)推算，今年內(nèi)出現(xiàn)信用溢價(jià)大幅上行的概率不低。

分析人士認(rèn)為，報(bào)告提出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。二季度美國(guó)流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)緊的風(fēng)險(xiǎn)恐難忽視，美股可能還有一輪調(diào)整。此外，債務(wù)上限和縮表太遲結(jié)束，也可能“火上澆油”，給市場(chǎng)帶來(lái)更多不確定性。

報(bào)告還指出，當(dāng)前中國(guó)的科技、歐洲的財(cái)政正在抽走美股市場(chǎng)資金，而日本薪資增速創(chuàng)下新高，日本央行年內(nèi)再次加息可能性增加，這些外部因素也可能對(duì)美國(guó)流動(dòng)性環(huán)境產(chǎn)生沖擊。

在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，報(bào)告強(qiáng)調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化超預(yù)期、美國(guó)“債務(wù)上限”談判進(jìn)程超預(yù)期以及特朗普政策超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，民生證券的這份報(bào)告為投資者提供了關(guān)于美國(guó)二季度流動(dòng)性挑戰(zhàn)的全面分析，有助于投資者更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和把握投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，市場(chǎng)情況復(fù)雜多變，投資者在做出投資決策時(shí)，仍需結(jié)合多方面信息進(jìn)行綜合考量。