近期，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為“程序化交易加劇市場下跌，是市場低迷的原因之一，在目前市場環(huán)境下應(yīng)當(dāng)暫?；蛉∠绦蚧灰?。”

　　證券時報從業(yè)內(nèi)人士處了解到，需正視程序化交易的利弊影響，不宜對程序化交易過度污名化。

　　上述人士表示，程序化交易市場影響具有兩面性，應(yīng)理性客觀看待，既不能將之拒之門外，也不是聽之任之。從監(jiān)管實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)看，程序化交易利弊兼有，宜一分為二，“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”是對待程序化交易較為理性客觀的態(tài)度。

　　硬幣的兩面：程序化交易的利與弊

　　證券市場程序化交易，是指通過計算機(jī)程序自動生成或者下達(dá)交易指令在證券交易所進(jìn)行證券交易的行為，市場也俗稱為量化交易。其中，具備短時間內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)、頻率較高，日內(nèi)申報、撤單的筆數(shù)較高，以及證券交易所認(rèn)定的其他特征的，被認(rèn)定為高頻交易。

　　統(tǒng)計顯示，程序化交易投資者持股市值約占A股總流通市值的5%，交易金額占比約30%。高頻交易額約占程序化交易額的60%。

　　從“硬幣”的正面來看，程序化交易為市場，特別是中小市值股票提供了流動性支持。

　　流動性溢價是資本市場重要的特征之一，以美國和歐洲股市為例，美股上市公司估值明顯高于基本面特征類似的歐股上市公司，一個重要原因就在于美股的流動性遠(yuǎn)好于歐股。大體量的機(jī)構(gòu)資金會更傾向于投資高流動性的美國股市，提升了美股整體的估值。量化策略能夠覆蓋到A股全市場5000多只股票，在中小市值的股票上也能有不少持倉并提供流動性。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，程序化交易可以提高市場流動性，有助于價格發(fā)現(xiàn)和市場效率的提升，特別是在市場承壓時，程序化交易也扮演著流動性提供者的重要角色。

　　一般而言，在市場承壓時，普通市場參與者通常會減少交易甚至?xí)和＝灰?，這種一致性的暫停往往會造成流動性的瞬時抽離，這時一定規(guī)模的止損操作就可能會導(dǎo)致價格更迅速地崩盤。專業(yè)人士認(rèn)為，存在程序化交易的市場，量化模型能夠在價格低到一定極值時產(chǎn)生交易信號，故量化投資者最終可能充當(dāng)市場沖擊的吸收者。

　　研究表明，在多數(shù)市場向下快速波動時段，量化交易呈現(xiàn)逆勢交易特點(diǎn)，這可以一定程度上平抑市場短期大幅波動，尤其在市場快速下跌過程中起到“剎車”作用。

　　從“硬幣”的反面來看，量化交易弊端同樣突出，如量化交易缺乏人工干預(yù)，存在錯單風(fēng)險。成熟市場普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取訂單標(biāo)識、加收費(fèi)用、禁止過快指令等方式從嚴(yán)管理。

　　田利輝表示，過度的程序化交易可能導(dǎo)致市場過度波動，帶來非理性交易。此外，程序化交易的復(fù)雜性可能加大監(jiān)管難度，帶來更大的市場風(fēng)險。因此需要對程序化交易進(jìn)行適度的監(jiān)管，以平衡其帶來的利弊。

　　程序化交易并非“穩(wěn)賺不賠”

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，程序化交易以賺取超短期差價收益為目標(biāo)，不屬于耐心資本范疇。記者了解到，程序化交易持倉正在成為長期投資的重要力量。

　　統(tǒng)計顯示，程序化交易并非“穩(wěn)賺不賠”，今年以來部分量化私募出現(xiàn)明顯虧損，有的虧損面甚至超過10%。

　　目前國內(nèi)的量化行業(yè)中，主流的策略都是基于多因子模型的指數(shù)增強(qiáng)策略、量化多頭策略和中性策略。這些策略的股票端長期保持高倉位運(yùn)行，這部分規(guī)模巨大且穩(wěn)定的資金是A股市場穩(wěn)定的長期資本。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，股市的短期漲跌不可預(yù)測，而部分主流量化策略通過引導(dǎo)投資者忽略短期波動，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注長期收益，引導(dǎo)投資者實(shí)現(xiàn)長期投資。

　　對程序化交易不是聽之任之

　　在硬幣兩面的背景下，證監(jiān)會出臺了一系列的制度規(guī)則趨利避害，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，包括發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，明確交易監(jiān)管、風(fēng)險防控、系統(tǒng)安全、高頻交易特別規(guī)定等安排。持續(xù)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測，組織證券交易所研究制定瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等4類監(jiān)控指標(biāo)，于今年4月起開展試運(yùn)行等。

　　記者了解到，監(jiān)管部門未來將有一系列舉措，強(qiáng)化程序化交易監(jiān)管的適應(yīng)性和針對性。包括出臺程序化交易管理實(shí)施細(xì)則，評估完善程序化交易報告制度，加強(qiáng)報告信息核查和現(xiàn)場檢查力度，明確程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，發(fā)布北向資金程序化交易報告指引等。這些規(guī)則意在推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速，降低程序化交易的消極影響，有望在近期出臺并實(shí)施。

　　川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，通過加強(qiáng)監(jiān)管，可以確保交易活動的公正性和透明度，引導(dǎo)程序化交易向規(guī)范化、法治化方向發(fā)展，促進(jìn)引導(dǎo)上市公司中長期價值投資和市場的健康發(fā)展。