北京時(shí)間2025年3月19日，民生證券發(fā)布了關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)2025年3月議息會(huì)議前瞻的深度分析報(bào)告，題為《美聯(lián)儲(chǔ)：猶豫的代價(jià)？》。報(bào)告詳細(xì)剖析了美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的政策考量，以及對(duì)未來(lái)貨幣政策走向的預(yù)期?？傮w來(lái)看，報(bào)告指出美聯(lián)儲(chǔ)在政策決策上保持謹(jǐn)慎態(tài)度，仍在等待更多數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估特朗普新政的影響。

在即將于3月18-19日召開(kāi)的FOMC會(huì)議上，民生證券分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采取觀望姿態(tài)，對(duì)未來(lái)降息路徑保持謹(jǐn)慎。特朗普政策的不確定性導(dǎo)致本次點(diǎn)陣圖可能更加分散，票委們的預(yù)期中值所給出的指引意義可能下降。報(bào)告認(rèn)為，后續(xù)政策存在兩種可能性：一是通脹溫和下降促使美聯(lián)儲(chǔ)在第二季度降息；二是通脹持續(xù)頑固，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)利率維持高位，年中可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)急劇下滑和美股大幅調(diào)整，進(jìn)而促使美聯(lián)儲(chǔ)采取“補(bǔ)救式”降息。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)目前均未觸發(fā)降息條件。就業(yè)方面，2月表現(xiàn)穩(wěn)健，非農(nóng)新增就業(yè)持續(xù)上升；通脹方面，雖然2月CPI增速低于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)仍未確定通脹已回歸下行通道。分析師指出，“軟數(shù)據(jù)”（如制造業(yè)PMI和消費(fèi)者信心調(diào)查）近期驟跌，主要受關(guān)稅和DOGE不確定性影響，但這些數(shù)據(jù)有反彈可能。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可能更關(guān)注“硬數(shù)據(jù)”（如就業(yè)和通脹）的惡化證據(jù)。

在評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景時(shí)，報(bào)告提到特朗普關(guān)稅政策實(shí)際生效的不多，但“預(yù)告”了大量?jī)?nèi)容將落地，這為美聯(lián)儲(chǔ)的政策決策增添了不確定性。下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在4月份，待“對(duì)等關(guān)稅”官宣及加墨符合USMCA協(xié)議的商品關(guān)稅落地后，美聯(lián)儲(chǔ)可能才有更清晰的思路。

分析師還提到，結(jié)束量化緊縮（QT）已提上日程，美國(guó)財(cái)政部可能在6-8月附近耗盡現(xiàn)有資金和“非常措施”工具。美聯(lián)儲(chǔ)在年中放緩或結(jié)束縮表可能是合適的，并可能在本次FOMC會(huì)議上給出預(yù)期信號(hào)。如果結(jié)束縮表太遲，企業(yè)償債高峰遇上財(cái)政部重建TGA賬戶，可能導(dǎo)致流動(dòng)性大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)看，民生證券的報(bào)告并未改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的預(yù)期。目前，美聯(lián)儲(chǔ)正處于“觀望”模式，等待更多證據(jù)來(lái)評(píng)估特朗普政策的影響。分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策決定將取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

對(duì)于本次報(bào)告，市場(chǎng)分析人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)在政策決策上的謹(jǐn)慎態(tài)度反映了其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。在通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯惡化跡象的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于保持現(xiàn)有政策立場(chǎng)不變，并密切觀察特朗普政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。此外，關(guān)于結(jié)束量化緊縮的討論也表明，美聯(lián)儲(chǔ)正在為可能出現(xiàn)的流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備。

美聯(lián)儲(chǔ)官員近期在公開(kāi)場(chǎng)合的表態(tài)也支持了報(bào)告中的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜表示，貨幣政策仍然具有限制性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)固，通脹已趨緩但仍處于高位。他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)在考慮下一步貨幣政策時(shí)可以等一等，直到看到更多數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，她認(rèn)為在通脹方面取得更多進(jìn)展之前，美聯(lián)儲(chǔ)政策需要保持限制性。