北京時間2025年3月26日，民生證券發(fā)布了關(guān)于“關(guān)稅下的出口：已知壓力和未知風(fēng)險”的研究報告。報告指出，隨著“對等關(guān)稅”的加劇，二季度中國出口將面臨嚴峻考驗，而美國對華加征的20%關(guān)稅及其可能納入東盟國家的“未知風(fēng)險”成為市場關(guān)注的焦點?？傮w來看，報告并未改變市場對未來出口形勢的預(yù)期，但增加了對出口下行壓力的關(guān)注。

在報告中，分析師陶川和張云杰詳細分析了關(guān)稅對中國出口的影響。他們提到，盡管3月出口可能因早春季節(jié)因素回升，但美國對華加征的20%關(guān)稅已落地且無任何豁免，出口遲早會面臨反饋。此外，美國“對等關(guān)稅”是否會納入東盟國家，進而對我國“轉(zhuǎn)口”、“出?！钡刃纬啥未驂?，是當(dāng)前面臨的最大“未知風(fēng)險”。

報告指出，領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研足跡和一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)已釋放出出口下行的信號。例如，李強總理在福建調(diào)研時提到“當(dāng)前外貿(mào)形勢嚴峻復(fù)雜”，而港口貨運量等微觀數(shù)據(jù)也顯示出出口金額的增長主要依靠數(shù)量拉動，出口價格累計同比已連續(xù)多月下滑。

分析人士認為，關(guān)稅沖擊正在引發(fā)一系列“連鎖反應(yīng)”。一方面，作為先行指標(biāo)的韓國出口出現(xiàn)下行壓力，尤其是半導(dǎo)體出口顯著回落；另一方面，以東盟為代表的“轉(zhuǎn)口”貿(mào)易伙伴也受到了打擊，我國對越南出口的賤金屬及制品同比大幅降至負值。

報告還提到，倘若上述趨勢延續(xù)，外需可能對二季度經(jīng)濟構(gòu)成下行風(fēng)險。參考2018年經(jīng)驗，關(guān)稅對于出口的沖擊可能在四季度“顯性化”，進而對經(jīng)濟增長形成邊際上的明顯拖累。因此，分析師預(yù)計未來的“增量政策”對沖可能會集中落地，包括貨幣政策的階段性寬松、財政政策追加特別國債等。

在風(fēng)險提示方面，報告指出未來政策不及預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化超預(yù)期以及出口變動超預(yù)期等因素都可能對出口形勢產(chǎn)生影響。盡管如此，分析師仍強調(diào)需要密切關(guān)注關(guān)稅政策的后續(xù)發(fā)展以及其對出口和經(jīng)濟的長期影響。

對于本次研究報告，市場普遍認為其準(zhǔn)確地反映了當(dāng)前出口面臨的嚴峻形勢和未知風(fēng)險。同時，市場也期待政府能夠采取有效措施，緩解關(guān)稅沖擊對出口和經(jīng)濟的負面影響。分析人士指出，盡管短期內(nèi)出口可能面臨下行壓力，但中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，未來仍需關(guān)注政策調(diào)整和市場變化對出口形勢的影響。

此外，據(jù)彭博社分析，本次報告中最值得關(guān)注的內(nèi)容或許是關(guān)于美國“對等關(guān)稅”可能納入東盟國家的討論。這一潛在風(fēng)險可能進一步加劇中國出口的下行壓力，需要市場密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。