北京時(shí)間2月20日，上海證券發(fā)布《通信行業(yè)2025年年度投資策略（系列二）》，題為“科賦新成長(zhǎng)，聚焦智算、6G、運(yùn)營(yíng)商三大主線”。報(bào)告指出，2024年通信板塊表現(xiàn)亮眼，中信通信指數(shù)漲幅達(dá)28.84%，位列中信一級(jí)行業(yè)第四，顯著跑贏大盤。分析師劉京昭團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年通信行業(yè)將受益于宏觀環(huán)境改善與流動(dòng)性充裕，建議重點(diǎn)關(guān)注算力建設(shè)、6G技術(shù)及運(yùn)營(yíng)商紅利三大方向。

科技主線：算力軍備競(jìng)賽加劇，應(yīng)用端加速落地

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，全球算力需求持續(xù)擴(kuò)張，北美云巨頭資本開支大幅攀升。2025年微軟、谷歌、Meta、亞馬遜合計(jì)算力等效H100預(yù)計(jì)超1240萬塊，國(guó)內(nèi)企業(yè)如字節(jié)跳動(dòng)、小米亦加速布局GPU集群。分析師認(rèn)為，盡管短期算力板塊或受政策擾動(dòng)（如美國(guó)對(duì)華芯片出口限制升級(jí)），但中長(zhǎng)期邏輯未改，推理端需求有望超越訓(xùn)練端。

具體產(chǎn)業(yè)鏈建議包括：（1）GPU：寒武紀(jì)、海光信息；（2）光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛；（3）液冷技術(shù)：英維克、高瀾股份等。

無線通信主線：6G標(biāo)準(zhǔn)化提速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與IoT成焦點(diǎn)

6G標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)間表已明確，首個(gè)規(guī)范計(jì)劃于2028年底完成，2030年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。報(bào)告指出，6G將新增“通感一體化”“泛在連接”等場(chǎng)景，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)（IoT）成為關(guān)鍵領(lǐng)域。截至2025年初，馬斯克星鏈在軌衛(wèi)星近6000顆，中國(guó)亦規(guī)劃超萬顆低軌星座。分析師建議關(guān)注衛(wèi)星通信（上海瀚訊、海格通信）及IoT模組廠商（移遠(yuǎn)通信、廣和通）。

紅利主線：運(yùn)營(yíng)商分紅加碼，AI轉(zhuǎn)型加速

三大運(yùn)營(yíng)商分紅率持續(xù)提升，2023年中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通股息支付率分別達(dá)71%、70.1%、50.5%，且承諾未來三年分紅比例進(jìn)一步上調(diào)。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商資本開支向算力與AI傾斜，如中國(guó)移動(dòng)2024年算力投資計(jì)劃475億元，同比增21.5%。設(shè)備商中興通訊亦通過“AI for All”戰(zhàn)略布局大模型與智能平臺(tái)，股利支付率從2021年20.8%升至2023年35.0%。

報(bào)告提示三大風(fēng)險(xiǎn)：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)：若流動(dòng)性收緊或企業(yè)現(xiàn)金流承壓，或影響AI研發(fā)進(jìn)度；（2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：芯片出口管制、數(shù)據(jù)安全爭(zhēng)議可能加劇行業(yè)不確定性；（3）技術(shù)落地不及預(yù)期：若6G標(biāo)準(zhǔn)化延遲或大模型成本下降不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)或受拖累。

分析師認(rèn)為，盡管短期市場(chǎng)可能受政策擾動(dòng)，但通信板塊長(zhǎng)期邏輯未改。當(dāng)前投資者應(yīng)關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施、6G技術(shù)迭代與高分紅龍頭的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)節(jié)奏的潛在沖擊。

市場(chǎng)人士指出，上海證券此次報(bào)告延續(xù)了“硬科技+高股息”的雙主線策略，與當(dāng)前市場(chǎng)偏好高度契合。不過，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體限制升級(jí)或?qū)е聡?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程慢于預(yù)期，進(jìn)而影響算力產(chǎn)業(yè)鏈盈利兌現(xiàn)。此外，6G商業(yè)化時(shí)點(diǎn)（2030年）距離當(dāng)前較遠(yuǎn)，相關(guān)標(biāo)的短期業(yè)績(jī)支撐或有限，需警惕概念炒作風(fēng)險(xiǎn)。